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创业板一季度盈利恢复增长有色化工通信改善明显

发布时间:2018-04-15 16:47 | 浏览次数:

信用债方面,上周信用债维持回暖的惯性,那么现在还是个好的介入时点吗?判断这个问题无非需要考虑后期信用债收益率走势和资金价格走势。如果按照目前3.2%资金成本和3年5.2%收益率信用债计算的话,只要二季度信用债收益率上行幅度大于17bp,那么持有信用债收益就不如拆出资金。更进一步,我们判断目前资金价格已是年内低点,后续资金价格将有所反弹,而且二季度赎回压力、降级和信用风险事件将增多、信用债供给压力上升都会加速信用债收益率反弹,届时信用债票息保护抵抗收益率上行将更加薄弱。因此,我们建议目前时点,投资者对待信用债需谨慎,中高等级信用债可以介入,但需注意安全边际。

二、近期市场关注度较高的3月外贸数据和金融数据等其他热点

(1)3月社融数据下降不代表融资需求下降,并且需要关注到信用债供给创阶段性新高

3月新增人民币贷款1.12万亿元,新增社融1.33万亿元,M2同比增长8.2%。贷款当月同比多增1000亿元,其中非金融企业贷款同比多增逾2000亿,中长期贷款占据绝大部分,反映出实体经济依然向好,企业银行表内融资需求依然保持强劲增长。另一方面,尽管3月社融同比少增7885.9亿元,但从内部构成来看,主要是委托贷款和信托贷款等非标以及票据同比合计少增10066亿元所致,这其实是监管“开正门堵偏门”的结果。

观察社会融资需求不仅需要观察量,更需要观察内部结构和价格即利率变化。上文我们已经介绍了量和结构,那么实体融资成本变化如何呢?我们以票据转贴利率和温州地区民间融资综合利率作为实体融资成本代表,我们发现近期随着资金宽松,更偏向短期的票据转贴利率有所下行,但仍处于去年以来高位。此外,温州地区民间融资综合利率依然维持在15-16%之间震荡,因此近期实体融资成本并没有明显下行。考虑到金融监管落地,银行负债成本上升会进一步提高实体融资成本。所以在实体融资被动缩量但利率上升的格局下,目前实体融资需求至少不会差,因此后期信用债供给压力只增不减。

(2)3月出口数据显著下滑有基数和春节因素的影响,但站在信用的角度,短期出口占比较高的行业需要关注

上周公布的数据显示,以美元计价,3月出口同比下降2.7%,进口同比增长14.4%,贸易逆差49.83亿美元。3月进口增速则远高于预期和上月水平,表明内需不差;但出口和贸易顺差双双大幅低于市场预期和上月水平,或受高基数和春节因素的影响。我们发现,2010年以来2月15日以后过年年份有2010年、2015年和2018年,3月进口增速分别环比下滑21.4个、63.3个和47.2个百分点。

分主要贸易商品看,出口方面,劳动密集型产品和机电产品增速大幅下滑是3月出口暴降的主要原因。3月纺织品、服装、鞋帽、玩具、家具、灯具等劳动密集型产品出口同比增速分别下滑23.3%、31.1%、34.2%、35.1%、18.7%,机电产品出口增速则为2.4%,较上个月大幅下降。

从贸易战的角度来看,虽然本次中美贸易战对劳动密集型产品涉及不多,但目前不能排除劳动密集型产品出口受伤的可能性,较为妥当的做法是观察4月外贸结构数据(3月仍未体现贸易战的负面影响,而且有春节因素的扰动)。如果4月外贸数据证实贸易战对清单以外的其他产品有负面影响,那么就需要关注贸易战对海外收入占比较高的行业和企业经营业绩的负面影响。

我们的样本显示,16年全A股上市公司海外收入整体占比为8.98%。分行业来看,电子、家电、军工、机械设备、计算机和纺织服装等行业海外收入占比较高,其中电子、家电、军工海外收入占比超过20%,分别为39.96%、26.6%和20.32%。

三、小专题:创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显

近期创业板企业已完成一季度业绩预告披露,我们以创业板为研究对象,透过财务数据判断主要行业盈利变化情况。

一季度利润快速增速反弹。我们的样本显示,17年创业板利润增速逐季下滑,四季度增速快速降至-9.7%拖累全年盈利表现,而18年一季度创业板利润增速快速反弹至28.5%,同比提高1.2个百分点。预警类型方面,一季度创业板正面预告率偏高,其中略增和预增合计占比超过53%。

一季度建材、有色、化工、通信利润改善靠前,此前一直被市场诟病的计算机和传媒利润增速扭转跌势,二者一季度利润增速分别达到20.6%和16.1%。另一方面,一季度轻工、公用事业、电子和纺织服装利润靠后,尤其是电子和纺织服装维持去年四季度利润同比下滑的态势,一季度利润增速仍为负,但跌幅有所收窄;军工、轻工和公用事业虽然一季度利润增速环比去年四季度有所收窄。

一、信用小专题:创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显

近期上市公司陆续披露18年一季度业绩预告,相较于主板和中小板,创业板企业已完成披露,因此创业板企业一季报业绩预告更具有参考意义。本文以创业板为研究对象,透过财务数据判断主要行业盈利变化情况。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

为了使样本具有可比性,创业板样本中剔除了温氏股份、光线传媒和乐视网数据异常值,同时剔除了新上市等其他数据不全样本。此外,以下行业分析中,我们仅保留公司数量大于5家的行业。对于一季报业绩预告,我们取预告净利润上限和下限的平均值作为企业归母净利润的近似值。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

一季度建材、有色、化工、通信利润改善靠前,轻工、公用事业、电子和纺织服装靠后。由于样本数量有限,因此我们仅分析申万一级行业口径。分行业来看,一季度建筑材料、家用电器、有色金融、化工和通信等行业利润增速靠前,而电子和纺织服装维持去年四季度利润同比下滑的疲软态势。具体来看,一季度家用电器行业利润明显改善主要受益于开能环保转让股份及对剩余股份进行重新计量等非经营性因素,如果剔除开能环保,则一季度家用电器净利润下滑。有色金属行业利润大幅改善主要受益于寒锐钴业产能投产和售价提升,但剔除寒锐钴业后,有色金属行业利润增速仍由17年四季度的23%环比提升至48.1%。此外,此前一直被市场诟病的计算机和传媒利润增速扭转跌势,二者一季度利润增速分别达到20.6%和16.1%。

另一方面,一季度轻工、公用事业、电子和纺织服装利润靠后,尤其是电子和纺织服装维持去年四季度利润同比下滑的态势,一季度利润增速仍为负,但跌幅有所收窄;军工、轻工和公用事业虽然一季度利润增速环比去年四季度有所收窄。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

二、3月外贸数据和金融数据等其他热点

针对近期市场关注度较高的3月外贸数据和金融数据等其他热点,我们认为:

(1)3月社融数据下降不代表融资需求下降,并且需要关注到信用债供给创阶段性新高

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

(2)3月出口数据显著下滑有基数和春节因素的影响,但站在信用的角度,短期出口占比较高的行业需要关注

上周公布的数据显示,以人民币计价,3月出口同比下降9.8%,进口同比增长5.9%,贸易逆差297.8亿元人民币,为2017年2月以来首次。以美元计价,3月出口同比下降2.7%,进口同比增长14.4%,贸易逆差49.83亿美元。3月进口增速则远高于预期和上月水平,表明内需不差;但出口和贸易顺差双双大幅低于市场预期和上月水平,或受高基数和春节因素的影响。我们发现,2010年以来2月15日以后过年年份有2010年、2015年和2018年,3月进口增速分别环比下滑21.4个、63.3个和47.2个百分点。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

分主要贸易商品看,出口方面,劳动密集型产品和机电产品增速大幅下滑是3月出口暴降的主要原因。3月纺织品、服装、鞋帽、玩具、家具、灯具等劳动密集型产品出口同比增速分别下滑23.3%、31.1%、34.2%、35.1%、18.7%,机电产品出口增速则为2.4%,较上个月大幅下降。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

从贸易战的角度来看,虽然本次中美贸易战对劳动密集型产品涉及不多,但目前不能排除劳动密集型产品出口受伤的可能性,较为妥当的做法是观察4月外贸结构数据(3月仍未体现贸易战的负面影响,而且有春节因素的扰动)。如果4月外贸数据证实贸易战对清单以外的其他产品有负面影响,那么就需要关注贸易战对海外收入占比较高的行业和企业经营业绩的负面影响。受制于数据可得性,我们以上市公司数据为例,简单梳理了海外收入占比较高的行业。

值得注意的是,计算过程中,我们采用16年年报数据,行业划分采用申万一级行业划分,样本为全A股。我们的样本显示,16年全A股上市公司海外收入整体占比为8.98%。分行业来看,电子、家电、军工、机械设备、计算机和纺织服装等行业海外收入占比较高,其中电子、家电、军工海外收入占比超过20%,分别为39.96%、26.6%和20.32%。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

三、上周信用债市场回顾:债市震荡期,信用债维持回暖惯性

上周整体资金面仍较为宽松,但出现边际收紧的迹象,银保监会成立后融资担保公司监督管理条例和全面推进金融业综合统计工作意见两个监管文件落地,上周三易纲在博鳌亚洲论坛提及基准利率和市场利率未来趋于统一,同时下半周据路透报道央行拟允许银行适当提高存款利率浮动上限,使得债市仍处于震荡期。全周来看,上周五10年国开活跃券收益率较上上周日上行5bp。信用债方面,信用债依然维持回暖的惯性,二级成交仍较为活跃,信用债收益率全线下行,中长端收益率下行幅度大于短端。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

信用利差方面,上周中高等级中票信用利差被动走扩,1年期AA+城投债信用利差主动收窄14bp。

创业板一季度盈利恢复增长,有色、化工、通信改善明显——华创债券信用周报2018-04-14

上周非金融企业主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债+PPN)一级发行较上上周清明假期有所恢复,单周723亿净融资规模也处于正常水平。值得注意的是,目前银行贷款利率向上、信用债收益率向下也会加大信用债的供给压力。取消或发行失败方面,上周共发生8起合计26.5亿元取消或发行失败案例,较三月中上旬明显减少。后期随着一级供给放量,但信用债配置需求有限,以及投资者对信用风险担忧程度上升,信用债取消发行或发行失败案例将增多。

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